镍行业专题研究报告镍的供需变革未来智库
（报告出品方/作者：国信证券，刘孟峦、杨耀洪）
1全球镍资源储量丰富
镍的性质及产业链概述
镍元素符号Ni，是一种银白色金属，原子序数28，密度8.9g/cm3，熔点℃，沸点℃。镍具有良好的机械强度和延展性，难熔耐高温，在空气中不易氧化。镍是一种奥氏体形成元素，在不锈钢中添加镍可以促使形成奥氏体晶体结构，从而改善不锈钢的可塑性、可焊接性和韧性，全球三分之二的镍应用于不锈钢工业，在合金钢、电镀、电子电池和航天领域也有广泛应用。
镍是过渡金属元素，具有独特的核外电子结构，电池反应中，当锂离子脱出时过渡金属镍发生变价来达到荷电平衡，可以从Ni2+变成Ni3+，再由Ni3+变到Ni4+，所以三元正极材料中镍含量越高，能够脱出的锂离子就越多，正极材料的克容量就越高。因此镍是一种理想的电池正极材料元素，近年来高镍三元正极材料发展迅猛。
全球镍资源集中度高
全球镍资源储量丰富。美国地质调查局（USGS）年数据显示，全球镍资源储量约万吨，其中约60%是红土镍矿，约40%是硫化镍矿。红土型镍矿主要分布在南北纬30度以内的热带国家，集中分布在环太平洋的热带-亚热带地区，硫化物型镍矿主要分布在加拿大、俄罗斯、澳大利亚、中国、南非等国家。以年全球镍矿产量万吨计算，全球镍矿静态可采年限在35年左右。
国家分布中，印度尼西亚和澳大利亚是全球储量最大的国家，占比分别达到23.67%和22.55%，紧接着是巴西、俄罗斯、古巴和菲律宾，这六个国家储量合计占比达到78.01%，镍资源集中度高。中国镍资源储量万吨，仅占全球镍资源3.16%，镍矿年产量10.5万金属吨左右，进口依存度高，多年超过80%。中国的镍矿资源又以硫化镍矿为主，红土镍矿资源贫乏。区域分布方面，中国镍矿资源主要分布在西北、西南和东北，其保有储量分别占全国总储量的76.8%、12.1%和4.9%。其中甘肃省储量最多，约占全国镍总储量的62%。除甘肃金川矿床外，国内大多数矿床储量小、品位低，所处自然环境差，开采难度大、成本高。主要镍矿有：金川白家嘴子镍矿、夏日哈木镍钴矿、喀拉通克镍矿和黄山镍矿。
美国地质调查局（USGS）数据显示，年全球镍矿产量为万吨（镍金属量），同比下降4.2%，产量最多的七个国家全球占比达到80%。其中，镍矿产量最大的国家是印度尼西亚，年产量76万吨，同比下降10.9%，其次是菲律宾，年产量32万吨，保持相对稳定；澳大利亚、巴西等国家虽然拥有丰富的镍矿储量，但由于其品位低、开采难度大，镍原矿产量并不高。
按矿石分类看，近20年以来红土镍矿产量增长远高于硫化镍矿，原因是年以后，使用红土镍矿通过RKEF工艺生产镍铁在中国大规模兴起，导致红土镍矿需求猛增，自此红土镍矿产量超过硫化镍矿，并且占比呈逐年增加趋势。而硫化镍矿经过多年开采资源逐渐衰减，开采难度加大，新发现的硫化镍矿也比较少，因此硫化镍矿产量呈逐年下降趋势。
镍产业链的三条分支
相较于其他金属，原生镍产品种类比较多，我们简单认为镍产业链的供应端产品有三个：镍铁、纯镍和硫酸镍，对应有三条产业分支，即红土镍矿生产镍铁、硫化镍矿生产纯镍，以及多种方式生产硫酸镍。下文逐一介绍。
2镍的供给一：红土镍矿生产镍铁
年镍价暴涨催生红土镍矿生产NPI
国外火法工艺冶炼出的镍铁含镍量在20%-30%，称为Ferro-Nickel。-年镍价暴涨，最高突破美元/吨，刺激了国内部分企业利用炼钢高炉冶炼红土镍矿生产镍生铁，年开始我国从印尼和菲律宾大量进口低品位红土镍矿，利用火法工艺生产镍铁，最开始使用小高炉，随着国内淘汰小高炉，矿热炉成为冶炼镍铁的主流生产设备。后来中国恩菲引进了美国Elkem公司的RKEF工艺并用于镍铁生产，自此RKEF工艺成为红土镍矿生产镍生铁的主流工艺。截至年，我国采用RKEF工艺生产的NPI占比已经达到85%。
我国使用菲律宾和印尼低品位红土镍矿，生产出的镍铁含镍量一般在10%左右，称为NPI（NickelPigIron），镍生铁。除中国和印尼之外，其他国家生产的都是镍铁（Ferro-Nickel）。自从中国火法冶炼红土镍矿生产NPI以来，NPI产量从无到有，快速增长，通过成本优势不断挤占纯镍在不锈钢领域的市场空间，成为不锈钢中镍元素的主要来源。
RKEF工艺简介
RKEF是RotaryKlinElectricFurnace的首字母缩写，指的是使用回转窑对红土镍矿进行干燥和焙烧预还原，再用电炉进行熔炼还原金属镍和部分铁，生产粗镍铁的工艺。该工艺特点是装备成熟、原料适应性强、产量大；缺点是无法回收镍矿中的钴，对钴含量较高的氧化镍矿并不适用，适宜处理钴含量小于0.05%的矿石。由于工艺能耗高，要求当地电力或燃料供应充足，并且原则上RKEF工艺处理品位在1.6%以上的红土镍矿具有较好的经济性，镍品位每降低0.1%，生产成本增加大约3%-4%。RKEF工艺主要包括：干燥、焙烧-预还原、电炉熔炼、精炼等工序。
①干燥：采用回转干燥窑，主要脱出矿石中的部分自由水。
②焙烧-预还原：采用回转窑，脱出矿石中剩余的自由水和结晶水，预热矿石，选择性还原部分镍和铁。
③电炉熔炼：还原金属镍和部分铁，将渣和镍铁分开，生产粗镍铁。
④精炼：一般采用钢包精炼，脱出粗镍铁中的硫、磷等杂质。
RKEF产能布局与印尼矿业政策密切相关
印尼矿业政策多变。印度尼西亚是全球镍矿资源储量最丰富的国家，镍矿储量万吨，占全球总储量的23.67%。年初，印尼政府禁止了包括铝土矿、镍矿在内的多种原矿出口，旨在增加本国矿石冶炼的附加值。在禁矿令出台之前，印尼每年可以生产40万吨以上的镍矿，是当时的全球第一大镍矿生产国，也是我国第一大镍矿进口国。禁矿令出台之后，印尼镍矿产量高位回落，年产量仅为17.7万吨。禁令导致年中国镍矿进口量骤降，镍铁产量同比下滑，电解镍在不锈钢炼钢用量同比增加了90%以上，镍价在年5月份涨至美元/吨高位。
年年初，印尼宣布有条件放开镍矿出口。新规显示矿权持有人在获得能矿部的推荐函和贸易部的出口许可后，可以出口部分1.7%品位以下的镍矿，条件是在5年内完成冶炼项目的建设，并且有30%的镍矿用于国内生产使用，其余低品位矿石可以出口。得益于此，年印尼镍矿产量反弹到34.5万吨金属量，同比大幅度提升，出口到中国的数量也随之增加。-年印尼镍矿产量重新回到全球第一位，产量也是呈现逐年提升的趋势，年产量达到85.3万吨，占全球总产量的33.3%，出口到中国的矿石量达到万实物吨。
但是年8月，印尼政府最终决定加快对镍矿石的出口禁令，自年1月1日起，镍矿品位低于1.7%以下的不再允许出口。年我国自印尼进口镍矿骤降至万实物吨，年前7个月，我国自印尼进口镍矿仅33.4万吨，同比下滑87.5%。
菲律宾矿供应相对稳定。印尼禁矿后中国进口镍矿主要来源国只剩下菲律宾。菲律宾镍矿储量万吨，约占全球储量的5.41%。自印尼政府禁止镍矿出口之后，菲律宾迅速取代印尼成为全球最大的镍矿生产国，年镍矿产量42.09万吨金属量，年产量进一步提升至55.4万吨。年菲律宾政府开始加大环保审查，产量回落至34.7万吨。菲律宾的整顿矿业行动同时影响到中国镍矿的进口，年中国从菲律宾进口镍矿约万吨实物量，同比减少11%。
印尼矿业政策改变了镍生铁产能布局。采用RKEF工艺生产镍生铁过程中，生产1吨镍生铁需要消耗约10吨中品镍矿，-年镍矿到岸价在30-40美元/吨区间时，镍矿成本就占到镍生铁生产成本1/3以上，近两年随着印尼彻底禁矿以及海运费上涨，镍矿到岸价格不断抬升，截至年9月初，菲律宾1.5%镍矿CIF价格已经超过90美元/吨。另外RKEF工艺第二大成本项是电力，生产单吨镍生铁耗电度以上，而印尼煤炭储量丰富，且大部分是露天矿，煤层埋藏浅，煤质低硫低灰，是全球最大的煤炭出口国，具备电力成本优势。综合来看在印尼建设镍铁产能成本优势显著。根据SMM统计的今年二季度全球镍生铁成本曲线，目前全球万吨镍生铁产能中，成本曲线较低的前82万吨产能全部位于印尼；处于成本曲线末尾的是位于中国内蒙古、辽宁、江苏的电炉产能。
自年开始，中国与印尼合作开发青山工业园区，印尼逐渐承接国内镍产业转移。-年，中国NPI产量年均复合增速为5.5%，印尼NPI产量年均复合增速高达82.6%。到年，印尼NPI产量达到61.3万镍吨，首次超过中国，成为全球最大的NPI生产国。
年前7个月，印尼累计生产镍铁50.9万镍吨，同比增速达67.8%，且有大量待投产产能及远期产能规划，超过现有产能总和。
3镍的供给二：硫化镍矿生产纯镍
一级镍指的是含镍量在99.8%以上的镍产品，如镍板、镍豆、镍粉等。据Roskill统计，年全球一级镍产量86万吨，同比下降4%。生产工艺方面，分为湿法和火法两类。湿法冶金在硫化镍矿中提取镍的技术包括加压酸浸、加压氨浸、氯化浸出等，即通过化学浸出硫化镍矿提取有价金属，其目的是将固态矿石中的有价金属转移至液相中，进而通过溶剂萃取、化学沉淀、结晶等手段实现有价金属的提取。火法冶金提取镍主要采取造锍熔炼，技术起步早、工艺成熟，在我国广泛应用。
近十年以来，在各类原生镍产品中，镍豆、电解镍等一级镍产品产量呈现停滞不前甚至收缩态势，全球原生镍产品增量主要来自镍生铁。主要原因是一级镍产品相较于镍铁不具备成本优势，在最大消费领域不锈钢行业中被镍生铁替代所致。
4镍的供给三：硫酸镍
硫酸镍主要应用于电镀行业和电池行业，是电镀镍和化学镍的主要镍盐，近年来随着动力电池三元正极材料需求大增以及电池高镍化，硫酸镍在电池工业的需求呈现爆发式增长。市售硫酸镍一般含6个结晶水，化学式NiSO4·6H2O，镍含量为22.3%。
根据安泰科统计，年我国硫酸镍产量60万吨（折镍金属量13万吨），其中由原生物料生产的硫酸镍产量为6.4万吨，镍豆溶解生产的硫酸镍产量3万吨，废料生产的量为3.7万吨。
生产硫酸镍的工艺多样，对应的原材料也多样，有高冰镍、湿法中间品、镍豆/镍粉等。生产工艺方面，既可以把镍豆或者镍粉直接酸溶得到硫酸镍，也可以使用HPAL工艺的湿法中间品生产硫酸镍，还可以通过高冰镍酸浸生产硫酸镍。其中主流工艺是是通过硫化镍矿冶炼高冰镍和红土镍矿湿法冶炼中间品两种方法制备硫酸镍，其余两种方法只有在硫酸镍对电解镍或镍生铁有高溢价的时候才具备经济性。由于HPAL工艺近年来发展迅猛，我们着重介绍HPAL工艺。
高压酸浸工艺HPAL（HighPressureAcidLeach）
目前高压酸浸工艺主要处理红土镍矿，而红土镍矿矿床特点：位于矿床上部的是褐铁矿层，高铁、低镍，硅、镁较低，但钴含量相对较高；位于矿床下部的是腐殖土层，硅、镁含量较高，铁、钴含量较低，镍含量较高；中间是过渡层。不同矿层适用不同冶炼工艺，矿床上部的褐铁矿层低镍高钴，适用湿法技术处理并回收钴。
HPAL工艺适用范围。HPAL工艺是在高温高压酸性环境下实现对镍钴的选择性浸出，镍、钴回收率均可达90%以上，从经济角度考虑，目前工业上HPAL工艺主要用于处理含铁高、含钴高、含硅镁较低的低品镍矿。
HPAL工艺发展历程
根据相关文献总结，自上世纪50年代以来，HPAL技术在红土镍矿的开发应用经历了三个阶段。第一代HPAL技术以古巴MOA工厂为代表，古巴MOA厂作为世界上第一家采用HPAL技术处理红土镍矿的工厂，典型特征为采用立式无机械搅拌高压浸出釜；第二代HPAL技术典型特征为卧式多隔室机械搅拌釜加压氧浸；第三代HPAL技术，特点是对工艺过程和工艺参数进行优化、对关键设备进行改进、对材料进行优化选择以及对工艺控制系统进行完善，使得工业生产更稳定、工厂作业率更高、生产运行成本更低、金属回收率更高。
每个HPAL项目处理的镍矿品位差异较大，各个项目采用的具体技术路线也不尽相同。在第一代、第二代项技术中，由于对矿石性质调研不充分、设备选型和材料选择错误、配套设施不完善等原因，造成多个项目最终停产，如澳大利亚MurrinMurrin工厂、Bulong工厂、Ravensthorpe工厂都因矿石性质与工艺设计相差较大，导致投产后未达到预期产量或者停产，但为后来HPAL的工艺改进提供了宝贵经验。而自Ramu、Ambatovy等项目顺利投产并稳定运行后，HPAL技术已日渐成熟，无论对矿石性质的认知，还是工艺流程、关键设备及材料均积累了大量经验，证明了采用HPAL工艺可以经济、有效地处理含铁高、含镍钴镁低的镍红土镍矿资源，可以在预计的工艺操作条件下实现连续、稳定生产并获得稳定的工艺技术指标。
HPAL的沉淀工艺。无论是生产中间产品还是最终产品，都需要采用沉淀工艺从浸出液中富集镍、钴。根据生成沉淀物的性质，一般可归纳为硫化物沉淀(MSP)和氢氧化物沉淀(MHP)两种技术。目前世界上有工业应用经验的硫化物沉淀技术主要有高温硫化沉淀(HMSP)、中温硫化沉淀(MMSP)和低温硫化沉淀三种(LMSP)。与其它沉淀技术相比，硫化沉淀技术一般需配套建设氢气厂、硫化氢气体厂，对工厂管理、人员素质要求很高，投资和运行成本相对较高，硫化沉淀技术应用比较成功的项目是住友金属在菲律宾的Taganito等项目。氢氧化物沉淀技术方面，常规氢氧化物沉淀工艺主要有氢氧化钠沉淀和氧化镁沉淀两种技术。和硫化物沉淀技术相比，氢氧化物沉淀技术生产简单，投资及运行成本低，缺点是沉淀物粒度小、含水分高。中资在印尼的红土镍矿湿法项目一般考虑采用氢氧化物沉淀。
HPAL工艺或成为湿法冶炼红土镍矿的主流工艺
由于HPAL工艺相对复杂，且高温、高压、酸性环境对设备选型和材料选择具有高要求，需使用特殊材质高压釜、隔膜泵、阀门等，以及钛合金、双相钢等特殊材质。整体来看，HPAL工艺资本开支较大，已投产的Goro工厂、中冶瑞木、Taganito工厂吨镍投资高达5-7亿美元。而当前中资在印尼规划的项目投资成本均偏低，集中在1.5-2亿美元/金属吨，投资下降的原因之一是新建项目位于较成熟的工业园区，配套项目投资减少，二是新投建项目设备国产化率提高，三是有瑞木项目经验减少一些多余的投入等。
稳定运行的HPAL工艺项目成本偏低，抵扣钴的收益后，具有明显的成本优势，如古巴MOA工厂以及巴新瑞木项目。根据安泰科数据，瑞木项目完全成本为美元/吨，现金成本为美元/吨，折算掉钴的价值仅有0-美元/吨。
随着高品位红土镍矿资源越来越少，具有能处理低品位矿石、成本低、能耗低、碳排放量少以及有价金属综合利用率高特点的HPAL技术将越来越受到人们的重视，近年来新建的红土矿湿法项目几乎全部采用HPAL工艺。
镍铁转产高冰镍取决于硫酸镍对镍铁溢价
镍供应链原本存在“镍生铁-不锈钢”和“纯镍-电池镍”两条平行的二元供应结构，RKEF项目大量投产导致镍生铁相对过剩，而电池用镍高增长导致纯镍相对短缺。自年下半年以来，全球新能源汽车产销量大增，动力电池三元正极材料对镍金属（硫酸镍）需求随之增加，而新增镍钴湿法中间品产能在-年才能放量，在此之前硫酸镍产量增长更多依赖镍豆、镍粉溶解。而近些年全球原生镍增量主要是NPI，NPI供应相对充足，这就导致了硫酸镍较NPI溢价不断增加，激励企业将“NPI→高冰镍→硫酸镍”工艺路线打通。
今年3月初，青山宣布与华友钴业、中伟股份签订高冰镍供应协议。三方共同约定青山实业将于年10月开始一年内向华友钴业供应6万吨高冰镍，向中伟股份供应4万吨高冰镍，市场担心原有的二元供应结构打破，过剩的镍铁可以通过硫化工艺生产高冰镍，进而生产硫酸镍，从而使镍价的定价依据从相对短缺的纯镍转为相对充裕的镍生铁，引发镍价暴跌。
如上所述，镍铁企业转产高冰镍的动力在于硫酸镍对镍生铁的高溢价。根据相关机构的数据，镍生铁经过转炉吹炼生产高冰镍的成本约为美元/吨，高冰镍通过酸浸生产硫酸镍的成本约0美元/吨，即镍生铁到硫酸镍的成本是美元/吨。只有硫酸镍对镍生铁的溢价超过美元/吨，镍生铁企业才有动力转产高冰镍。
根据相关咨询机构在今年4月份测算的静态数据，使用红土镍湿法中间品MHP生产硫酸镍最具成本优势，溶解镍豆、镍粉生产硫酸镍成本最高，高冰镍生产硫酸镍成本介于两者之间。
5镍的需求：不锈钢需求稳步增长
不锈钢是镍消费第一大领域，占镍消费75%以上，对镍元素供需平衡具有决定性作用。不锈钢用途广泛，且各领域分布较为均衡。我国是不锈钢产销大国，产销量占全球50%以上。
不锈钢的分类
在不锈钢的合金元素中，铬决定了不锈钢的耐腐蚀性。镍是一种奥氏体形成元素，其作用是形成奥氏体晶体结构，从而改善不锈钢的可塑性、可焊接性和韧性等。除了镍之外，奥氏体形成元素还有氮、锰等元素，不锈钢按照合金成分的不同，分为系、系和系。
其中系含镍量在8%以上，系含镍量在3.5%-5.5%，系基本不含镍金属。系不锈钢耐腐蚀性、加工性能不及系，但由于含镍量低，价格低于系。系不锈钢耐腐蚀性能在特定情况下与系相同，且硬度较高，但加工性能不及系。
分类别产量来看，系不锈钢占据主流，年中国系不锈钢产量万吨，占比49.6%，系不锈钢占比为32.3%，系不锈钢占比为18.2%。
因此不锈钢对镍的需求主要来自系，而系不锈钢的配料来源中，镍生铁因具备经济性，占据了超过一半的配料比例，其余镍元素来自废不锈钢和镍铁，另外添加少量的纯镍来调控成分。
不锈钢用镍需求稳定增长
我国不锈钢需求一直保持高速增长，-年我国不锈钢需求年均复合增速高达9.5%，年我国不锈钢表观需求量万吨，同比增长6.5%。
全球范围来看，不锈钢产量始终保持稳定增长态势，不锈钢对原生镍的需求也维持平稳增长，-年全球不锈钢用原生镍年均复合增速达6.3%。我国作为不锈钢最大消费国，不锈钢需求具有广阔空间，据统计年我国人均不锈钢消费量16.8公斤，制造业发达的经济体如中国台湾为44.2公斤，意大利为33.8公斤，韩国为30.1公斤。随着我国制造业转型升级，以及我国居民消费升级，不锈钢作为一种优质材料，需求数量还有极大的增长空间。另外去年下半年以来铜价和铝价大幅上涨，而铜、铝、不锈钢的下游消费领域有较多重叠，暴涨的铜价和铝价使不锈钢在水管、车厢体等领域具有了较强的经济性，今年以来不锈钢产销量明显超预期。
不锈钢产能布局：跟随NPI向印尼转移
我国缺乏不锈钢所需的合金元素铬和镍，产业链前端存在资源短板。而镍是不锈钢材料成本中最高的一项，占不锈钢热轧成本60%以上。随着印尼NPI产能不断扩张并超过中国，在印尼发展不锈钢产业成本优势显现。印尼从年开始有不锈钢产出，到年已拥有万吨产能，且后续有众多扩建项目。
印尼镍资源主要分布在加里曼丹岛、苏拉威西岛、马鲁古群岛和西巴布亚岛。绝大部分所有的镍铁冶炼工厂及不锈钢生产企业也集中在苏拉威西岛和马鲁古群岛。
6镍的需求：动力电池高镍化发展势不可挡
硫酸镍需求分布
据统计，年全球硫酸镍需求折合镍金属量为17.3万吨。受三元正极材料高镍化带动，硫酸镍将是镍需求中增速最快的部分。年，全球硫酸镍有55%用于锂离子电池，其次是镍氢电池和电镀等领域。随着锂离子电池用镍激增，到年锂离子电池将占到硫酸镍需求的92%。
动力电池三元材料的高镍化趋势
镍是过渡金属元素，具有独特的核外电子结构，电池反应中，当锂离子脱出时过渡金属镍发生变价来达到荷电平衡，可以从Ni2+变成Ni3+，再由Ni3+变到Ni4+，且由于Ni外层电子结构排布特点，在充放电过程中发生氧化还原反应较为容易，所以三元正极材料中镍含量越高，能够脱出的锂离子就越多，正极材料的克容量就越高。因此通过提高镍含量来提高三元正极材料的可逆容量是必然发展趋势。
新能源汽车的发展瓶颈在于续航里程，企业需要在保持现有系统重量的基础上提高整车电池容量。通过对不同电池正极材料的对比中可以发现，三元材料（包括镍钴锰酸锂和镍钴铝酸锂）的比容量（即能量密度）是最高的。在三元材料的组成成分中，各种金属的作用不同，锰的作用在于降低材料成本、提高材料安全性和结构稳定性，钴的作用在于稳定材料的层状结构，而且提高材料的循环和倍率性能，镍的作用在于增加材料的体积能量密度。
另外长期来看，动力电池存在降成本压力，为了兼顾续航里程和成本，高能量密度和低成本材料是长期趋势，而高镍三元正极材料是目前材料体系中最具发展空间。
从不同类型的三元正极材料对镍需求来看，三元材料比材料单位GWh硫酸镍使用量增加66%。随着高镍化的渗透率进一步提升，正极材料用镍量将迎来加速增长。
动力电池镍需求测算
我们根据国内新能源汽车发展规划以及国外碳排放要求，预计未来5年全球新能源汽车销量增速维持在35%以上，并假设磷酸铁锂电池在动力电池中的占比不再提升，三元材料以及等高镍产品占比提升，预计到年，全球电动汽车对镍金属需求将达到62万吨，未来4年需求年均复合增速高达48%。
全球镍供需平衡
由于近年来全球原生镍增量集中在NPI，在“NPI-高冰镍-硫酸镍”工艺路线大规模应用之前，结构性短缺仍会继续存在。为满足三元正极材料对硫酸镍的需求，当前硫酸镍供应增长更多依赖于溶解镍豆/镍粉等一级镍，尤其自年1月份以来溶解镍豆生产硫酸镍占比快速提高，因此LME镍豆库存一直呈回落趋势。
除三元正极材料对镍需求增速较高外，镍在传统领域的消费维持稳定增长，如果镍生铁转产高冰镍在10月份之后稳定供货，则今后很难在“镍生铁-不锈钢”和“纯镍-硫酸镍”两个链条中出现结构性的短缺或过剩，镍元素总体需求与供应相匹配，未来维持供需紧平衡局面。这种格局下，镍的定价就取决于高成本产能，而原生镍的高成本产能是中国的NPI产能，所以中国NPI的成本将成为镍的定价依据。短期来看，当前镍生铁和硫酸镍的价差不足以覆盖NPI转产高冰镍生产硫酸镍的成本，镍生铁转产高冰镍在经济性方面动力不足。如果镍仍存在结构性短缺，镍定价依据仍将是“电解镍-硫酸镍”，镍价在短期内维持强劲走势。
7重点公司分析
华友钴业
公司经过十多年布局，形成了资源、有色、新能源三大业务板块一体化协同发展的产业格局。目前正在深入推进印尼镍资源开发业务，为高镍锂电材料的发展准备具有低成本竞争优势、稳定可靠的原料保障。
下游新能源版块。公司新能源板块主要从事锂电正极材料三元前驱体产品的研发、生产和销售，产品主要用于电动汽车、储能系统电池正极材料。公司三元前驱体产品已大批量应用于国际高端品牌汽车产业链及国际储能市场，已经进入到LG化学、SK、宁德时代、比亚迪等全球头部动力电池的核心产业链，产品已开始大规模应用到大众MEB平台、雷诺日产联盟、沃尔沃、路虎捷豹等欧美高端电动汽车。
中游有色版块。公司有色板块主要从事钴、镍新材料产品的深加工业务，形成了以钴、镍为核心，铜、锰等为补充的业务结构，主要产品为四氧化三钴、硫酸钴、硫酸镍等钴、镍化学品，其中四氧化三钴主要用于3C类锂电池正极材料，硫酸钴、硫酸镍主要用于动力电池三元材料前驱体。
上游资源版块。公司资源板块主要从事钴、镍、铜等有色金属的采、选和初加工业务。钴、铜业务集中于非洲刚果（金）子公司CDM公司、MIKAS公司，主要产品为粗制氢氧化钴和电积铜。年公司自产铜金属量达到8.32万吨，自产钴金属量达2.36万吨。
公司镍业务集中于印度尼西亚，目前正在深入推进印尼镍资源开发业务，为高镍锂电材料的发展准备具有低成本竞争优势、稳定可靠的原料保障。其中华越镍钴年产6万吨粗制氢氧化镍钴湿法冶炼项目已于年初开工建设，预计年底建成试产，该项目通过湿法冶炼的工艺生产粗制氢氧化镍钴；华科镍业4.5万吨镍金属量高冰镍项目上半年开工建设，该项目通过火法冶炼的方式生产高冰镍；华飞镍钴12万吨粗制氢氧化镍钴湿法冶炼项目前期工作已启动。
盛屯矿业
公司年开始布局镍、铜、钴能源金属，主营业务及利润来源逐步由基本金属业务向能源金属聚焦。目前公司刚果（金）CCR铜钴项目产能已达到年产4万吨铜和吨钴；CCM年产3万吨阴极铜和金属吨粗制氢氧化钴项目按计划有序推进，预计将于今年年底试车投产；恩祖里卡隆威矿山年产3万吨铜和金属吨粗制氢氧化钴采冶一体化项目按计划有序推进，预计将于年建成投产。
另外公司印尼镍金属项目于去年下半年建成投产，到年底该项目4条生产线全部投产，目前已达到满产的状态，经济效益显著，今年上半年实现营收19.14亿元，实现净利润7.28亿元，盛屯矿业间接持有友山镍业35.75%的股权，所以实现归母净利润约2.60亿元。
公司在国内拥有钴深加工企业珠海科立鑫，现有年产能金属吨，长期为优美科、厦钨新能源等优质客户供货。除此之外，公司于年3月入股厦钨新能源，厦钨新能源股票于今年8月5日在上海证券交易所上市，公司持有厦钨新能源.04万股，占厦钨新能源上市发行后股票总数2.25%。公司多年以来在新能源金属产业链的布局在今年开始展现效益，未来三年公司将形成12万吨铜、4.5万吨镍、1.6万吨钴、30万吨锌的年产能，仍有巨大的成长空间。
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