软包锂电加速渗透,百亿市场扬帆起航
铝塑膜行业资产轻回报高，工艺、原料和设备壁垒高:
电池封装材料铝塑膜是由铝箔、尼龙层、CPP（流延聚丙烯）构成的三层复合结构，在电池材料成本中占比10-20%。
横向对比锂电材料各环节，铝塑膜仍然依赖进口，国内行业集中度最高，国产利润率与负极电解液持平、单位资本开支低、壁垒高、进口替代空间大。
技术壁垒体现为：
1）原料：原料决定了冲深、耐液、寿命等多项关键性能；铝箔挺度纯度等性能要求高；粘结剂成分复杂、配方保密，多需上下游协作研发。
2）工艺：工艺水平决定批次间一致性、稳定性、产品良率等，日韩企业先发具有know-how优势并存在专利封锁。
3）设备：涂布机等核心设备精密度高，定制化周期长，研发难度大。
软包锂电加速渗透，百亿市场扬帆起航：
软包电池能量密度、循环寿命、灵活性等方面具有综合优势，在消费电子领域渗透率已达80%以上。动力电池领域，欧洲超七成主流车型搭载软包势头正盛；国内孚能放量、小鹏蔚来等新晋软包路线，渗透率触底回升。
看未来软包市场空间广阔：
1）软包体积能量密度高、安全性高负荷汽车发展需求；
2）固态电池大势所趋，软包叠片工艺聚合物电池经验契合需求。我们预计年全球软包电池出货量GWh，CAGR为34%，对应铝塑膜需求6.9亿平，市场规模近亿元。
铝塑膜供需失衡迎机遇，国内厂商国产替代分三步走：
当前大日本印刷DNP/昭和/栗村占据全球七成份额，在技术客户具备先发优势。国内新纶收购TT实现突破、紫江打破原料设备海外垄断，替代步伐加速。
我们认为铝塑膜国产替代正迎来新机遇：
1）海外厂商铝塑膜业务在集团多为非核心业务，我们预计年后随着技术成熟，国内铝塑膜厂有希望快速抢占份额。
2）LG、SKI等电池厂受日韩贸易政策及成本影响，希望扩充供应商，提升议价能力和供应链控制力。
3）国内远景AESC、孚能等软包厂崛起迅速，本土软包电池厂崛起将带动国产供应链发展。4）本土铝塑膜领军企业在产品性能已基本与海外持平，成本上低10%-20%，性价比优势凸显。短期来看国内铝塑膜厂现在消费铝塑膜领域进口替代；中期有望伴随比亚迪刀片电池放量快速发展；长期看本土厂商凭成本产能优势实现动力电池领域的国产替代。
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