特斯拉专题报告全球电动车领航者未来智库
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一、特斯拉：全球电动车行业的领航者
1、全球电动车龙头，产销量高速增长盈利能力显著提升
全球新能源汽车行业的领跑者。特斯拉创立于年，年埃隆·马斯克加入公司并领导了A轮融资，年公司开始交付首款电动车Roadster，其后又陆续发布ModelS、ModelX、Model3等车型，出货量爆发增长，引领全球电动车行业发展。年公司收购了美国太阳能发电系统供应商SolarCity，向客户提供包括Powerwall能源墙、太阳能屋顶等端到端的清洁能源产品。
“三步走”战略实现从高端市场向中端市场延伸。在年，马斯克提出了特斯拉发展的MasterPlan，即“三步走”战略，目前已基本成功实现：
1）开发高端、高性能电动跑车，以足够的“炫”吸引第一批目标顾客。特斯拉成立初期动力锂电池等电动车核心部件未实现产业化成本较高，公司年推出首款汽车Roadster也定位于高端的跑车，于年交付，售价达10万美元，百公里加速度约3.7秒，最高续航达到约公里。Roadster推出后受到好莱坞明星和硅谷高管等社会名流好评，但由于量产规模较小经济效益有限，公司一度位于破产边缘。
2）开发高端、高性能运动型电动汽车，以足够的“炫”吸引第一批目标顾客。特斯拉在年推出的ModelS轿车定位中端，售价较Roadster明显降低，销量也成倍提高。公司年推出了其ModelX，主要面向空间更大的高端SUV市场。ModelS和ModelX的成功实现了公司的规模化量产，营收高速增长。
3）开发可大规模推广的低成本经济型电动汽车。年特斯拉的中型轿车Model3发布，起步价3.5万美元，作为大众款车型一经推出即称为爆款，年3季度起交付，已成为目前全球电动车销量冠军。
年特斯拉销售36.7万辆全球第一，销量结构上Model3占比82%，ModelS和ModelX开始降低。特斯拉年生产36.5万辆，销售36.7万辆全球第一。其中ModelS和ModelX合计生产6.29万辆，交付6.67万辆，Model3生产30.2万辆，交付30.1万辆。从年三季度经济型的Model3开始销售，ModelS和ModelX的销量增速开始走弱，而Model3的销量占比已经达到82%。
Model3已成为全球当之无愧第一爆款电动车型，是第二名近3倍。根据CleanTechnica统计，年前11月Model3全球销量第一，比第2至4名北汽EU、比亚迪元、日产Leaf合计销量还多，是第2名的接近3倍。考虑到Model3的售价原高于以上三款车型，其优势地位更加凸显。
特斯拉至年营收翻5倍，从年Q3起再次实现盈利。特斯拉年实现营业收入亿美元，相比年40亿美元四年增长%，四年复合增速57%。前期由于公司的产销量规模限制和较高的研发投入持续亏损，年Q3、Q4特斯拉分别实现净利润1.4亿、1.1亿美元开始盈利。预计随着规模化提升和中国工厂投产降本，特斯拉盈利能力将持续改善。
2、产能快速释放，欧洲和中国市场高增长可期
全球三大主要市场布局，产能快速释放。特斯拉的工厂分布在美国、中国、欧洲三个主要电动车市场，目前特斯拉在美国加州Fremont工厂已建成ModelS/ModelX的产能9万台，Model3/ModelY的产能40万台，年底其在上海临港的工厂一期已经投产，主要生产Model3。特斯拉认为其年实现50万台的产销基本没有压力。此外，特斯拉在上海工厂规划的ModelY产线正在建设，德国工厂Model3/ModelY产线和北美的Semi、Cybertruck产线还在规划中。
特斯拉在美国市场销量一骑绝尘，年起由于累计超过20万辆补贴额度，增速开始下降。根据CleanTechnica统计，年，特斯拉在美国市场销售19.2万辆，占美国电动车市场销量一半以上。其中Model3销量15.9万辆，ModelX销售1.9万辆，ModelS销售1.4万辆，在美国单车型销量1万辆以上的5款车型中占了3款。不过从销量增速来看，年起特斯拉在美国市场同比增速持续下行，年下半年同比下滑，主要原因是年下半年起特斯拉美国累计销量超过了20万辆补贴额度，消费者税收抵扣降低，此外年起特斯拉Model3开始交付欧洲和中国市场，在产能紧张的情况下部分影响了美国市场销量。
欧洲市场受益于Model3放量高速增长。年特斯拉在欧洲市场销量为2.9万辆，Model3去年在欧洲开始销售实现爆发增长，达到9.5万辆，销量大幅领先排名其后的雷诺Zoe和日产Leaf。欧洲电动车市场空间潜力较大，预计特斯拉未来几年仍将实现高速增长。
中国是全球最大电动车市场，特斯拉上海工厂投产后有望将实现满产满销。我国新能源汽车行业在政府扶持的背景下，从年起爆发增长，年新能源乘用车销量达万辆，同比增长0.7%。去年国内新能源汽车销量增速的下滑主要是受补贴影响，但从车型结构来看，B级、C级高端乘用车仍实现较好增长。国内市场电动车及锂电产业辆配套齐全，消费者对于新能源汽车接受度也在持续提升。特斯拉Model3在年开始对中国销售，出货量高速增长。目前特斯拉上海基地产能15万辆，预计年特斯拉上海工厂有望实现满产满销。
3、特斯拉年财报分析：四季度毛利率企稳，现金流显著提升
特斯拉Q4营收环比增长17%，净利润1.05亿，略超出市场预期。特斯拉年营收.78亿美元，同比增长14.5%，亏损8.62亿，较年减亏。年第四季度营收73.84亿美元，同比增长2.2%，环比增长17.15%，主要是由于四季度Model3大幅增长。特斯拉去年四季度持续盈利，实现净利润1.05亿，同比下滑24.5%，环比下滑26.6%，一方面由于销售结构上价格较低的Model3占比提升，另一方面是由于美国市场补贴下降特斯拉降价影响。
毛利率同比下降，Q4环比持平，研发费用、SGA费用同比降低。特斯拉年毛利率16.6%，同比降低2.3%，在经历了上半年的低谷后，Q3、Q4毛利率分别为18.9%和18.8%已经企稳，预计年随销量高增长仍有提升空间。特斯拉年研发费用、SGA费用分别同比降低8.0%和6.6%，经营效率也有所提升。
特斯拉年经营性现金流24.05亿增长显著，自由现金流10.78亿大幅提升。特斯拉年实现经营性现金流24.05亿，同比增长14.6%，Q4经营性现金流14.25亿美元达到历史新高，同比增长15.38%，Q4自由现金流为10.13亿美元，同比增长11.32%，环比大幅增长%，全年自由现金流也首次为正，达到10.78亿美元。
二、集中式电子电气架构和充电网络建设，构筑核心竞争优势
1、特斯拉采用集中式的电子电气架构，OTA升级形成独特竞争优势
传统汽车企业通常采取分布式电子电气架构，包含五个大域。随着现代汽车的电子电气功能越来越复杂，整车上的电子控制单元（ECU）也随之增多。德尔福提出了汽车电子电气架构（EEA），以划分不同功能域的方式来集中控制不同ECU，包括典型的车身与便利系统(BodyConvenience)、车用资讯娱乐系统(Infotainment)、底盘与安全系统(chassisandsafety)、动力系统(powertrain)，以及高级辅助驾驶系统(ADAS)等五个大域，以及下面的各种子域。每个域或子域都有对应的域控制器DCU和各种ECU，以上所有这些构成了汽车电子电气架构的网络拓扑。
自动驾驶要求较高的算力和更多传感器件，但随着汽车ECU的增长带来较大挑战。目前自动驾驶是汽车行业尤其新能源汽车重点发展方向，随着自动驾驶级别提升，汽车ECU的增长也将爆发，如果仍延续使用传统的分布式ECU架构无限制扩张，有可能会导致以下问题：
1）ECU的算力不能协同，并相互冗余，产生极大浪费；
2）大量分离的嵌入式OS和应用程序Firmware，由不同一级供应商提供，语言和编程风格迥异，导致没法统一维护和OTA升级；
3）分布式EEA架构需要大量的内部通信，客观上导致线束成本大幅增加，同时装配难度也加大；
4）第三方应用开发者无法与这些硬件进行便捷的编程，成为制约软件定义的瓶颈。
与传统车企不同的是，特斯拉Model3采取了集中式的电子电气架构。博世将汽车的电子电气架构分为三大类，分别为分布式EEA、跨域集中式EEA和车辆集中式EEA。特斯拉的Model3采用了车辆集中式的电子电气架构，整个EEA（电子电气架构）分为三大部分：CCM(中央计算模块)、BCMLH(左车身控制模块)、BCMRH(右车身控制模块)。其中，中央计算模块(CCM)整合了驾驶辅助系统(ADAS)和信息娱乐系统(IVI)两大域，以及外部连接和车内通信系统域功能；左车身控制模块(BCM_LH)和右车身控制模块(BCM_RH)分别负责剩下的车身与便利系统(BodyConvenience)、底盘与安全系统(chassisandsafety)和部分动力系统(powertrain)的功能。在传统汽车的分布式EEA架构下，造成较大冗余，而且整车企业没有权限去维护和更新ECU，一级供应商的研发周期通常为2-3年，软件更新较慢极大影响用户体验。
由于特斯拉的独特EEA架构，其OTA升级功能较传统车企更加完善。OTA即OverTheAir（空中下载），“空中”指的是远程无线方式，OTA技术可以理解为一种远程无线升级技术，包括两类FOTA和SOTA。FOTA（FirmwareOverTheAir，固件空中升级）指通过云端升级技术，为具有连网功能的设备如手机、平板电脑、便携式媒体播放器、移动互联网设备等提供固件升级服务。SOTA（SoftwareOverTheAir，软件空中升级）偏向于应用软件升级。传统汽车开发的OTA系统通常只能更新车载信息娱乐系统内的地图等部分功能，而特斯拉的OTA还可以直接将软件增补程序传送至有关的电子控制单元(ECU)，以实现安全、可靠的功能升级，因为特斯拉的独特EEA系统架构都是从头开始建构的，以便简化OTA过程。
特斯拉自从进入中国以来，OTA系统从V6.0版本不断升级至10.0版本，给消费者带来更畅快体验。年，特斯拉曾通过OTA升级使得Model3的刹车距离减少了20英尺。年11月，特斯拉CEO马斯克在社交媒体上表示，特斯拉将通过软件OTA升级的方式使ModelS的峰值输出功率增加50马力。特斯拉在进入中国市场后，OTA系统也持续不断升级，年9月正式向中国车主推送V10.0版本，娱乐性方面体验更加丰富。
2、直营模式及充电桩网络建设，致力于提升用户体验
特斯拉采用线上预定+线下体验店的直营模式，减少中间经销商环节。传统汽车企业通常都比较依赖经销商体系，而特斯拉在销售渠道上与苹果类似，绕过经销商环节，采用直营店线下体验和线上预订的方式。公司通过这种直销方式一方面节约经销商环节成本，另一方面能直接掌握客户数据，并提供体验、销售和售后一整套服务。公司在美国市场的直营体系搭建完善，在中国市场已建成56家体验店和36家服务中心，预计今明年随着国内产销量提升数量仍将继续增长。
特斯拉的充电网络已覆盖北美、欧洲、亚洲三大主要地区，建成座超级充电站，个充电桩。特斯拉从年开始先在加州建设充电站，年特斯拉在全球建成座充电站和个充电桩。年，特斯拉在全球累计建成了座充电站，较年增长了约60%。目前特斯拉在中国的超级充电站已覆盖+座城市，超级充电桩数量已突破个，目的地充电桩也已突破个，预计年在中国将新增0+超级充电桩。
特斯拉年推出V3超级充电桩，快速充电解决用户里程焦虑。年12月，特斯拉在上海金桥超级充电站建成国内首座V3超级充电桩，并正式对外开放，此举标志着V3超级充电桩正式进入中国市场。V3充电桩最大充电功率可达Kw，性能比目前国内大范围使用的V2超级充电桩（KW）提升了一倍，在峰值功率下5分钟充电可行驶公里。根据“42号车库”统计，在V3充电桩给长续航后驱版Model3充电，从20%电量至80%只需要22分钟，显著低于V2的32分钟，将极大缓解用户的里程焦虑。
三、产销规模化扩大持续降本，上海工厂落地国产化率将提升
1、特斯拉Model3快速放量，规模化提升带来单车成本不断降低
特斯拉单车均价过去3年从约8万美元降至5.48万美元，主要源于Model3占比提升。年一季度，特斯拉全球销量2.5万辆，单车均价8.14万美元，从年开始均价持续降低，主要是由于从年一季度开始特斯拉经济型车Model3开始放量，到年四季度，特斯拉单车均价降至5.48万美元/辆。
特斯拉单车平价成本过去两年持续降低，但毛利率波动仍较大，主要是受Model3产能利用率影响。特斯拉单车平价成本从年一季度7.4万美元持续降至年四季度4.3万美元，但毛利率在年上半年有所降低，年三、四季度开始好转，主要是由于年初受美国补贴调整影响，公司销量有所下滑。
特斯拉季度折旧总额整体稳步上升，随着规模化扩大单车折旧2年内降低约1万美元。特斯拉过去两年的产能建设持续推进，单季度折旧额从年一季度4.56亿美元增长至年四季度5.77亿美元，但单车平均折旧则从1.52万美元/辆降低至0.51万美元/辆，降幅约1万美元。预计特斯拉新建产能的规模效应将不断提升，单车折旧额有望进一步下降。
特斯拉长期保持高研发投入，产销量大幅增长带动公司的费用率水平不断降低。特斯拉年研发投入达13.43亿美元，占营收比例从年6.80%降至5.46%。特斯拉年销售、行政和一般费用26.46亿美元，费用率降低了2.44%至10.77%。公司的销量规模不断扩大，预计经营效率将持续提升。
2、上海工厂投产Model3降价，国内化率提升成本有望进一步降低
特斯拉上海工厂迅速投产体现“中国速度”，也体现中国政府对特斯拉国内建厂大力支持。年，特斯拉在国内成立了汽车领域全资外资子公司，打破50%股权比例限制，体现了中国政府对特斯拉的扶持。年10月特斯拉在上海购置土地，年1月开工建设，到年四季度就已开始试生产，效率极高远超市场预期，年1月，特斯拉上海工厂开始正式在国内交付Model3车型。
国产Model3在降价至29.9万元，竞争力凸显。此前国内Model3标准续航版进口车型销量达36.39万元，年1月，特斯拉在上海工厂量产后将Model3售价降至补贴后29.9万元，迈进30万元以下区间，续航里程和电池带电量仅比进口版本略低，主要参数基本一致，产品竞争力凸显。
国产Model3与其它外资品牌电动车型相比有较好的性价比和品牌优势，产能爬坡后有望爆发增长。我们将特斯拉Model3与其它外资车企接近同期推出的车型奔驰EQC、宝马i3和奥迪Q2Le-tron对比，特斯拉的车型规格尺寸在奔驰EQC之下，高于宝马i3和奥迪Q2Le-tron，续航里程、最高车速显著高于其余3款车型，价格定位较好具有较强的性价比优势。考虑到特斯拉的OTA软件升级、自动驾驶等功能带来的用户体验，预计销量将显著好于其它品牌。
特斯拉国产Model3目标年底国产化率达到%，看好进入特斯拉供应链的电池、材料及零部件企业。特斯拉Model3的零部件国产化率目前为30%，目标到年底将达到%。特斯拉美国工厂采用松下电池，中国工厂此前已确定了LG和松下两家供应商，宁德时代2月3日公告，其与特斯拉签订了《ProductionPricingAgreement（China）》，协议约定宁德时代将向特斯拉供应锂离子动力电池。特斯拉上海工厂量产，对于国内电池及材料、零部件企业有较好的业绩弹性，我们推荐电池及材料龙头宁德时代、恩捷股份、天赐材料，继电器全球龙头宏发股份，电池热管理龙头三花智控，建议
